“碳達峰、碳中和”二十大趨勢研判

來(lái)源 | 中信建投證券研究

“實(shí)現碳達峰、碳中和是一場(chǎng)廣泛而深刻的經(jīng)濟社會(huì )系統性變革,要把碳達峰、碳中和納入生態(tài)文明建設整體布局,拿出抓鐵有痕的勁頭,如期實(shí)現2030年前碳達峰、2060年前碳中和的目標?!?/span>

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在“碳達峰·碳中和”日益成為全球新的政治認同和國際政治經(jīng)濟利益博弈手段的情況下,中國提出的“30·60”目標將對全球政治經(jīng)濟格局帶來(lái)深刻的變化。中信建投證券研究部重磅推出“碳達峰、碳中和”二十大趨勢研判:

研判一:未來(lái)40年中國的能源、產(chǎn)業(yè)、消費和區域結構將發(fā)生重大的調整

研判二:碳交易和碳市場(chǎng)的發(fā)展

研判三:減少建筑物碳排,打造綠色建筑

研判四:長(cháng)期儲能規模的爆發(fā)依賴(lài)于高比例可再生能源電力風(fēng)電、光伏的應用

研判五:硅鐵:碳中和背景下下一個(gè)受益品種

研判六:運輸領(lǐng)域電氣化,產(chǎn)業(yè)鏈深度變革

研判七:低排放的工程機械

研判八:工業(yè)加速節能減排

研判九:碳中和帶來(lái)海纜需求持續增長(cháng)

研判十:光伏技術(shù)迭代加速,推薦電池設備、HJT電池組件、硅料與大尺寸硅片龍頭

研判十一:新能源車(chē)推動(dòng)交通領(lǐng)域減排

研判十二:風(fēng)電效率提升推動(dòng)經(jīng)濟性改善

研判十三:核電設備細分賽道涌現新的活力

研判十四:嚴控電解鋁產(chǎn)能總量,水電鋁和再生鋁受益

研判十五:高能耗行業(yè)新一輪高質(zhì)量供給側改革

研判十六:碳中和帶來(lái)低碳新材料長(cháng)期發(fā)展機遇

研判十七:煤化工企業(yè)開(kāi)啟高效化、低碳化進(jìn)程

研判十八:電力行業(yè)脫碳將是碳達峰碳中和的勝負手,關(guān)注零碳電力

研判十九:CCS+森林碳匯將最終實(shí)現碳中和

研判二十:脫碳對海運首當其沖,利多LNG板塊

 

研判一、未來(lái)40年中國的能源、產(chǎn)業(yè)、消費和區域結構將發(fā)生重大的調整

(1)能源結構方面,為實(shí)現“碳中和”,光伏、風(fēng)能等清潔能源在能源中的比重將大幅提升,預計整體比重將從目前的10%以?xún)忍嵘?0%以上,平均每年提升1.5至1.6個(gè)百分點(diǎn)的比重。

(2)產(chǎn)業(yè)結構方面,將從碳排放和碳吸收兩個(gè)方面產(chǎn)生影響。從碳排放看,能源的制造業(yè)屬性凸顯,新能源產(chǎn)業(yè)鏈比重上升;清潔設備及環(huán)保產(chǎn)業(yè)需求長(cháng)期向好,產(chǎn)業(yè)比重上升;新能源汽車(chē)行業(yè)替代傳統汽車(chē)行業(yè)。從碳吸收看,森林相關(guān)產(chǎn)業(yè)比重將進(jìn)一步提高。

(3)消費結構方面,新能源汽車(chē)、智能家居消費普及。

(4)區域方面,能源中心將由中部地區(山西、陜西、內蒙古)向東部沿海和西部地區擴散,西部將成為重要的能源中心。

從我國的能源結構和產(chǎn)業(yè)結構來(lái)看,發(fā)展新能源是降低碳排放的第一驅動(dòng)力。但是我們應該看到,在一個(gè)長(cháng)期戰略的影響下,其經(jīng)濟結構調整的路徑并不是線(xiàn)性的。在環(huán)保力度增強的情況下,去除周期行業(yè)中的過(guò)剩產(chǎn)能是一個(gè)現階段可行的選擇。隨著(zhù)供給的收縮,價(jià)格抬升,行業(yè)內部具有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的標的將受益。另一方面,現有比較成熟的降低周期行業(yè)能耗及排放的環(huán)保企業(yè)也將受益。

研判二、碳交易和碳市場(chǎng)的發(fā)展

“十三五”期間,國內碳市場(chǎng)建設發(fā)展較快。2016年國務(wù)院發(fā)布的《“十三五”控制溫室氣體排放工作方案》中明確建設和運行全國碳排放權交易市場(chǎng),主要措施有三點(diǎn):1.建立全國碳排放權交易制度;2.啟動(dòng)運行全國碳排放權交易市場(chǎng);3.強化全國碳排放權交易基礎支撐能力。

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目前,國內碳交易的形式主要是配額交易,政府對相關(guān)的產(chǎn)業(yè)或企業(yè)規定對應的排放量,企業(yè)可以根據自身狀況,出售或者購入排放權,整體來(lái)看,我國碳交易市場(chǎng)建設并不完善,和西方歐美國家相比尚存在比較明顯的差距,相關(guān)制度有待進(jìn)一步完善:

統一配額分配方式等標準體系。目前,各試點(diǎn)配額分配的總量比較寬松。許多控排單位甚至出現配額過(guò)剩的情況,再加上存在配額抵消機制,導致碳交易價(jià)格過(guò)低。另外,地方配額總量扣除免費分配后的部分,可由地方政府通過(guò)拍賣(mài)或固定價(jià)格出售的方式進(jìn)行有償分配,有償分配的方式和標準由地方確定。因此,配額總量分配的地區偏向性會(huì )導致各地區配額有償分配成本存在差異。在全國碳市場(chǎng)的建設過(guò)程中,有必要限制有償分配的方式和標準,統一采取拍賣(mài)進(jìn)行有償分配。同時(shí),各地配額拍賣(mài)向外地企業(yè)開(kāi)放能統一不同地區企業(yè)獲得配額的實(shí)際成本。

增強碳交易市場(chǎng)的透明度。我國碳交易市場(chǎng)的信息不透明,企業(yè)不愿意公開(kāi)碳排放、碳配額總量、配額方案以及交易數據等信息,導致各企業(yè)信息獲取不及時(shí),不能作出有效的交易決策。不透明的碳交易市場(chǎng)信息,使交易雙方不能確定公平合理的市場(chǎng)定價(jià),大大增加了交易成本,降低了交易效率,導致中國的碳交易市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性,市場(chǎng)發(fā)展緩慢。我國需要進(jìn)一步提高信息透明度,除了在各試點(diǎn)范圍內公布碳交易計劃、管理措施等政策工具的實(shí)施外,還應向社會(huì )公開(kāi)企業(yè)排放控制的關(guān)鍵數據、配額總量和配額分配情況。獲得充足、可靠的信息,確保企業(yè)有效參與碳市場(chǎng)交易,提高碳交易市場(chǎng)的交易效率。

進(jìn)一步發(fā)展碳期貨等金融衍生品。碳排放交易市場(chǎng)正在向金融市場(chǎng)的方向發(fā)展。從歐盟的經(jīng)驗來(lái)看,碳市場(chǎng)初期以現貨產(chǎn)品為主,之后向碳期貨產(chǎn)品發(fā)展。碳期貨可以長(cháng)期持續地給予投資者穩定的價(jià)格預期,標準化的期貨產(chǎn)品也可以降低法律風(fēng)險,及時(shí)發(fā)送市場(chǎng)信號。建立碳排放權交易期貨市場(chǎng),一方面有利于投資者預判交易價(jià)格,從而提高交易市場(chǎng)活力;另一方面能夠促進(jìn)我國形成獨立自主的碳排放權交易價(jià)格機制,爭取碳排放權交易定價(jià)權,增強國際競爭力。

研判三、減少建筑物碳排,打造綠色建筑

2018年全國建筑全過(guò)程碳排放總量為49.3億噸CO2,占全國碳排放的比重為51.3%。全過(guò)程能耗總量為21.47億噸,占全國能源消費總量比重為46.5%。隨著(zhù)城市化進(jìn)程的加快,在現有行業(yè)趨勢下我國的建筑能耗還將持續增高,阻礙碳達峰和碳中和目標的實(shí)現。推行綠色低碳建筑將是建筑行業(yè)節能減排工作的重點(diǎn)之一。

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綠色建筑比例不斷提高,未來(lái)將成為行業(yè)主流。綠色建筑定義為在全壽命期內,節約資源、保護環(huán)境、減少污染,為人們提供健康、適用、高效的使用空間,最大限度地實(shí)現人與自然和諧共生的高質(zhì)量建筑。綠色建筑旨在減少建筑物能耗,緩解能源危機,在為人們提供舒適、環(huán)保的工作或居住環(huán)境的同時(shí),減少城市發(fā)展對生態(tài)的負面影響,諸如二氧化碳排放和城市熱島效應。我國于2006年開(kāi)發(fā)了自己的國家綠色建筑評價(jià)標準,即三星標準(TSP)。截至2018年底,全國獲得綠色建筑評價(jià)標識的項目累計達到1.3萬(wàn)個(gè),建筑面積超過(guò)14億平方米,全國城鎮累計建設綠色建筑面積超過(guò)32億平方米,2018年當年綠色建筑占城鎮新建民用建筑比例達到56%。

根據最新發(fā)布的《綠色建筑創(chuàng )建行動(dòng)方案》中提出的目標,到2022年,當年城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達到70%。預計到2030年,綠色建筑面積將占到新建面積的90%以上,有效支持建筑行業(yè)節能減排,助力碳達峰和碳中和目標的實(shí)現。

研判四、長(cháng)期儲能規模的爆發(fā)依賴(lài)于高比例可再生能源電力風(fēng)電、光伏的應用

未來(lái)儲能行業(yè)前景樂(lè )觀(guān)。短期,儲能規模的增長(cháng)和儲能助力可再生能源消納、儲能參與輔助服務(wù)等內容相關(guān)。國家電網(wǎng)表示,未來(lái)5年,國家電網(wǎng)公司將年均投入超過(guò)700億美元,推動(dòng)電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級,促進(jìn)能源清潔低碳轉型,助力實(shí)現“碳達峰、碳中和”目標。同樣在2021年初,青海省對“新能源+儲能” 、“水電+新能源 + 儲能”項目中自發(fā)自?xún)υO施所發(fā)售的省內電網(wǎng)電量,給予每千瓦時(shí)0.10元運營(yíng)補貼,同時(shí),經(jīng)該省工業(yè)和信息化廳認定使用本省產(chǎn)儲能電池60%以上的項目,在上述補貼基礎上,再增加每千瓦時(shí)0.05元補貼。

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援引中關(guān)村儲能聯(lián)盟的研究結果,保守場(chǎng)景(年復合增長(cháng)率55%左右)、理想場(chǎng)景(年復合增長(cháng)率有望超過(guò)65%)下,電化學(xué)儲能裝機規模(基本假設為電化學(xué)儲能是儲能規模提升的主體)分別約為15GW以上和接近24GW。中長(cháng)期,我國長(cháng)期儲能規模的爆發(fā)必然依賴(lài)于高比例可再生能源電力風(fēng)電、光伏的應用,所以風(fēng)光的實(shí)際規模變化情況就是儲能規模估計的關(guān)鍵點(diǎn)。彭博估計,到2050年,全球儲能累計裝機規模將達1600GW以上(并未假設凈零,所以碳排放的嚴格限制事實(shí)上可以推高此估計)。

在儲能電池應用上,建議關(guān)注電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等。在可再生能源與儲能協(xié)同上,建議關(guān)注陽(yáng)光電源。在儲能與氫產(chǎn)業(yè)鏈結合上,建議關(guān)注氫能和燃料電池龍頭億華通。

研判五、硅鐵:碳中和背景下下一個(gè)受益品種

內蒙古十三五的能耗雙控效果更差,并且硅鐵在鋼鐵種成本占比更高,因此我們認為相較于山東省控制焦炭產(chǎn)量而言,內蒙控制硅鐵產(chǎn)量會(huì )更為嚴格。相關(guān)政策一旦得到嚴格執行,硅鐵的價(jià)格彈性更甚于焦炭,一旦硅鐵產(chǎn)量下降,剛性的下游需求會(huì )成為價(jià)格上漲的有力支撐。并且硅鐵的生產(chǎn)成本相對固定,價(jià)格上漲必然加大利潤空間。

兩大硅鐵龍頭生產(chǎn)企業(yè)均位于內蒙古產(chǎn)區,鄂爾多斯年產(chǎn)能有160萬(wàn)噸,君正年產(chǎn)能30萬(wàn)噸,剩余產(chǎn)量由其他小廠(chǎng)貢獻。鄂爾多斯單家企業(yè)的產(chǎn)能占全國產(chǎn)能的30%。鄂爾多斯目前共有100多臺礦熱爐,分布在青海和內蒙地區。內蒙地區約有60臺,產(chǎn)能120萬(wàn)噸;青海地區約30多臺,產(chǎn)能40萬(wàn)噸。其中25000kVA以下占比25%。

綜合來(lái)看,我們認為本次硅鐵的漲價(jià)至少是2000元以上的量級,向上的彈性極高。從被劃入落后產(chǎn)能的量級來(lái)看,內蒙地區硅鐵在產(chǎn)產(chǎn)能低于25000kVA礦熱爐占據70%左右,內蒙古產(chǎn)量又占到了全國的37%,相當于25%以上的在產(chǎn)產(chǎn)能被劃入了落后產(chǎn)能,占比極高。

從成本推升邏輯來(lái)看,被劃分為限制類(lèi)的硅鐵企業(yè),每噸成本會(huì )上升800元;被劃分為淘汰類(lèi)的,每噸成本則會(huì )上升2400元,價(jià)格漲幅也在2400元以上才能消化本次的電力提價(jià)影響。從下游接受程度來(lái)看,硅鐵的主要下游是鋼材冶煉。單噸鋼鐵消耗硅鐵4kg左右,現價(jià)成本在30元左右,即使硅鐵價(jià)格翻倍,下游的接受度也會(huì )很高。

鄂爾多斯:硅鐵龍頭彈性充足,氯堿化工擴產(chǎn),順周期受益者。

公司硅鐵產(chǎn)量160萬(wàn)噸左右,占到了全國產(chǎn)量的30%以上,是毫無(wú)疑問(wèn)的硅鐵龍頭。同時(shí),公司擁有煤炭和自備電廠(chǎng),電力成本0.25元,具有極大的成本優(yōu)勢并且不受電力調配影響,硅鐵漲價(jià)2000元單噸的毛利就能翻兩倍彈性極大。另外,公司2020年P(guān)VC二期逐步投產(chǎn),有效產(chǎn)能從40萬(wàn)噸增加到80萬(wàn)噸,逐步滿(mǎn)產(chǎn)過(guò)程中也貢獻了極大的業(yè)績(jì)增量。而羊絨服裝業(yè)務(wù)也有望隨著(zhù)疫情好轉逐步恢復外銷(xiāo)份額。公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)都具有明顯的順周期特性,硅鐵的價(jià)格彈性和PVC的產(chǎn)量彈性貢獻了較大的業(yè)績(jì)增量。

研判六、運輸領(lǐng)域電氣化,產(chǎn)業(yè)鏈深度變革

電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)化將代替政策成為新的驅動(dòng)力。隨著(zhù)純電動(dòng)乘用車(chē)的市場(chǎng)化以及成本下降, 2020年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增速開(kāi)始回升。迎來(lái)市場(chǎng)化驅動(dòng)為主時(shí)代,電動(dòng)車(chē)車(chē)型更豐富,其中高端智能化車(chē)型消費者價(jià)格敏感度較低,而低端車(chē)型則在滿(mǎn)足日常需求后把價(jià)格做到很低,如五菱宏光mini僅售2.88萬(wàn)元起,續航也能達到170km,價(jià)格因素已不再制約電動(dòng)車(chē)的發(fā)展。

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純電動(dòng)重型卡車(chē)滲透率低于1%,發(fā)展空間巨大。重型卡車(chē)單次行駛里程高、載重量大等屬性使得其對電池的續航里程、充電時(shí)間、工作溫度等性能參數要求嚴苛,因此純電動(dòng)重型貨車(chē)滲透率也一直低于1%。

純電動(dòng)重卡優(yōu)勢眾多,成諸多廠(chǎng)商研發(fā)重點(diǎn)。純電重卡污染小、運行成本比傳統重卡低50%以上,許多廠(chǎng)商已對純電重卡有了詳細的發(fā)展計劃,寧德時(shí)代已經(jīng)與戴姆勒、一汽解放簽訂合同,助力純電重卡發(fā)展。重點(diǎn)推薦先導智能、杭可科技、贏(yíng)合科技等。

研判七、低排放的工程機械

目前,工程機械廠(chǎng)家開(kāi)始把節能減排的探索放在元件級技術(shù)(發(fā)動(dòng)機電子控制技術(shù)、新型電子插裝結構多路閥、機械-液壓無(wú)級變速器)、系統級技術(shù)(新型傳動(dòng)形式、DCC直驅液壓技術(shù))、新能源工程機械(新能源技術(shù)、混合動(dòng)力技術(shù))并且取得了良好的節能效果,實(shí)現了環(huán)保目標。

工程機械龍頭企業(yè)在電動(dòng)化領(lǐng)域研發(fā)實(shí)力更強,布局更早,將引領(lǐng)行業(yè)進(jìn)步與變化,重點(diǎn)推薦三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械。

研判八、工業(yè)加速節能減排

在碳達峰的背景下,我國工業(yè)將加快節能減排改造。從具體措施來(lái)看,我國工業(yè)節能減排主要通過(guò)傳統工業(yè)領(lǐng)域系統改造、高耗能通用設備改造、余熱余壓高效回收利用、碳封存與捕捉等措施來(lái)實(shí)現節能減排。

工業(yè)余熱利用有望快速發(fā)展,帶動(dòng)相關(guān)設備投資。目前工業(yè)余熱回收的路徑主要有熱交換、熱工轉換、熱泵等。熱交換是不改變熱能,直接進(jìn)行熱量傳遞,投入成本低,應用廣泛;熱工轉換是將熱能轉換為動(dòng)力輸出,多用于中溫余熱的收集;熱泵可將熱能直接用于供熱等,主要用于低溫余熱收集。工業(yè)余熱利用對應的設備有各種換熱器、蒸汽發(fā)電系統、熱泵等。

作為主要碳排放源的工業(yè)領(lǐng)域,將迎來(lái)長(cháng)期的節能減排升級改造,建議關(guān)注杭鍋股份、陜鼓動(dòng)力、雙良節能、開(kāi)山股份等。

研判九、碳中和帶來(lái)海纜需求持續增長(cháng)

在“3060”目標背景下,我們建議重點(diǎn)關(guān)注海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈。海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要包括如下環(huán)節:上游配件及材料,主要包括葉片、塔筒、軸承、齒輪箱、電控系統等;中游風(fēng)電主機、海底電纜及海上風(fēng)電施工;下游海上風(fēng)電運營(yíng)。中天科技與亨通光電業(yè)務(wù)范圍涵蓋海纜生產(chǎn)、風(fēng)機吊裝及海纜敷設等。從成本構成來(lái)看,風(fēng)機及塔筒、建設安裝費用、海纜費用(站內海纜+送出海纜)、相關(guān)電氣設備(升壓、換流)、其他費用(海地使用費、利息等)成本占比分別約為45%、35%、8%、5%、7%。

“十四五”期間新增海上風(fēng)電裝機容量測算:浙江、江蘇兩省對“十四五”期間裝機量已有明確規劃,預計新增裝機分別為5GW、12GW;對于廣東、廣西、福建、山東提出了更遠期規劃的省份,我們按建設進(jìn)度平均推進(jìn)測算“十四五”期間裝機量,預計新增裝機分別為8GW、8GW、3GW、5GW;上述省份裝機量合計約41GW,如果加上遼寧、上海等有規劃但未給出具體裝機量的省市,我們預計“十四五”期間中國將新增海上裝機容量超過(guò)45GW,平均到5年,則年均9GW??紤]到中國2020年新增海上風(fēng)電裝機容量約3.06GW,這意味著(zhù)未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

而從海上風(fēng)電施工周期來(lái)看,這部分新增裝機大概率會(huì )在2020-2023年之間開(kāi)工。我們建議重點(diǎn)關(guān)注海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈,尤其是可以提供海底光電復合纜、高壓電纜的公司。

研判十、光伏技術(shù)迭代加速,推薦電池設備、HJT電池組件、硅料與大尺寸硅片龍頭

“十四五”期間中國年均光伏裝機容量將達到70-90GW的規模,海外裝機隨組件價(jià)格下降會(huì )穩步提升。投資邏輯:(1)抓技術(shù)升級。從關(guān)鍵程度看,電池>硅片>硅料>組件。電池環(huán)節P型轉N型是必然趨勢,異質(zhì)結最具量產(chǎn)可能性。硅片210/182大尺寸趨勢明確。硅料西門(mén)子法是主流,流化床仍需跟蹤;(2)抓供需。從供需緊張度看,硅料最緊,其次硅片。電池、組件格局相對分散。電池設備龍頭、HJT電池組件龍頭、硅料龍頭、大尺寸硅片龍頭具備很好的投資價(jià)值。

展望未來(lái),我們認為光伏行業(yè)最值得期待的變革在于電池環(huán)節將由P型電池轉向N型電池,其中異質(zhì)結電池以其效率高、降本潛力大,最有潛力成為光伏行業(yè)下一個(gè)大風(fēng)口。我們預計2021年行業(yè)降本仍將持續,產(chǎn)業(yè)推進(jìn)勢頭將會(huì )更加強勁。

未來(lái)1-2年內,在同樣的硅片尺寸條件下,異質(zhì)結的單瓦成本會(huì )不斷逼近PERC電池,當兩種電池的價(jià)差、成本差縮小到一定程度,異質(zhì)結電池市場(chǎng)需求將被充分激活,形成不可逆趨勢。

研判十一、新能源車(chē)推動(dòng)交通領(lǐng)域減排

2020年,全國新能源汽車(chē)整體銷(xiāo)量為136.7萬(wàn)輛,在整體汽車(chē)銷(xiāo)量中的滲透率為5.4%。我們預計,2021年全國新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達到193萬(wàn)輛,同比增長(cháng)41%,同時(shí)動(dòng)力電池裝機容量預計為94.10GWh,相比于2020年提升50%。另外,根據《節能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖2.0》,2025、2030、2035年我國的新能源汽車(chē)在整體汽車(chē)銷(xiāo)量中的滲透率規劃將分別達到20%、40%、50%,同時(shí)我們假設國內汽車(chē)整體銷(xiāo)量未來(lái)幾年維持2-3%的增速,那么2030、2035年全國新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將分別達到1323.4萬(wàn)輛、1826.4萬(wàn)輛。

在下游新能源汽車(chē)持續快速放量的背景下,動(dòng)力電池環(huán)節也將迎來(lái)快速增長(cháng)。并且隨著(zhù)制作工藝技術(shù)的不斷進(jìn)步,電池能量密度以及單車(chē)帶電量有望不斷提升,從而推動(dòng)動(dòng)力電池裝機量實(shí)現更快速的增長(cháng)。

投資邏輯:(1)抓龍頭。電池龍頭和中游材料龍頭具備更強的議價(jià)能力和盈利能力;(2)抓海外市場(chǎng)。電池和材料企業(yè)在海外供應鏈中的價(jià)格比國內更有優(yōu)勢,同時(shí)海外頭部電池企業(yè)放量顯著(zhù);(3)抓業(yè)務(wù)拓展。部分電池及材料企業(yè),兼顧動(dòng)力與消費領(lǐng)域,還有部分企業(yè)拓展到48V系統領(lǐng)域,持續增長(cháng)能力強勁。電池、隔膜、正極、負極、前驅體、電解液龍頭、結構件龍頭具備很好的投資價(jià)值。

推薦:億緯鋰能、寧德時(shí)代、恩捷股份、星源材質(zhì)、璞泰來(lái)、中科電氣、正極龍頭、格林美、南都電源、天賜材料、新宙邦、科達利、湘潭電化、德方納米、華友鈷業(yè)、欣旺達、孚能科技。

研判十二、風(fēng)電效率提升推動(dòng)經(jīng)濟性改善

根據“十四五”規劃,我國“十四五”期間規劃風(fēng)電裝機2.9億千瓦,以此推算每年新增風(fēng)電裝機量超0.5億千瓦。

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈:風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括原材料企業(yè)、零部件制造商、風(fēng)電整機制造商、風(fēng)電運營(yíng)商四大環(huán)節。

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國內風(fēng)電整機市場(chǎng)(含原材料及零部件)規模超千億,行業(yè)集中度高。從風(fēng)電場(chǎng)資本開(kāi)支構成來(lái)看,國內風(fēng)電整機市場(chǎng)(含原材料及零部件)規模超千億元。風(fēng)電場(chǎng)資本開(kāi)支由風(fēng)電整機、系統平衡(電氣基礎設施、組裝和安裝)以及財務(wù)費用(保險、建筑融資等)組成,其中陸地風(fēng)電場(chǎng)資本開(kāi)支中風(fēng)電整機投入占比約65-70%,以此推算,國內風(fēng)電整機市場(chǎng)(含原材料及零部件)規模超千億元。重點(diǎn)推薦風(fēng)電整機龍頭金風(fēng)科技。

研判十三、核電設備細分賽道涌現新的活力

核能發(fā)電在總發(fā)電量中占比逐年提升,裝機量持續多年增長(cháng)。2011-2020年,核電裝機容量由1257.21萬(wàn)千瓦增長(cháng)至5102.8萬(wàn)千瓦,復合增速達到16.84%。

核電設備整體競爭格局較為穩定,細分領(lǐng)域市場(chǎng)涌現新的活力。整體來(lái)看,核電設備市場(chǎng)處于寡頭壟斷市場(chǎng),東方電氣、哈爾濱電氣是市場(chǎng)的主要參與者,其中核島設備領(lǐng)域以東方電氣等技術(shù)和實(shí)力為國內最強,常規島設備領(lǐng)域三大動(dòng)力集團平分秋色。從細分領(lǐng)域來(lái)看,閥門(mén)、安全殼、主泵泵殼、控制棒驅動(dòng)機構等細分領(lǐng)域中近年來(lái)開(kāi)始涌現出江蘇神通、應流股份等具有活力的民營(yíng)公司。

研判十四、嚴控電解鋁產(chǎn)能總量,水電鋁和再生鋁受益

電解鋁具有高耗能屬性,生產(chǎn)一噸電解鋁耗電13500度,中國發(fā)電主要為火力發(fā)電,對應單噸電解鋁產(chǎn)生碳排放量為11.2噸;水電鋁項目采用水利發(fā)電的清潔能源,可實(shí)現“零碳排放”;再生鋁由于利用廢鋁進(jìn)行冶煉,單噸電解鋁碳排放為0.23噸;有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )將推動(dòng)實(shí)現以電解鋁行業(yè)為重點(diǎn)的“碳中和”,嚴控電解鋁產(chǎn)能總量,水電鋁和再生鋁相關(guān)標的有望受益。

水電鋁:建議關(guān)注有水電鋁產(chǎn)能的相關(guān)標的,建議關(guān)注中國宏橋,已建成水電鋁產(chǎn)能33萬(wàn)噸,在建170萬(wàn)噸水電鋁產(chǎn)能,根據Wind一致預期,預計2021-2023年公司歸母凈利分別為144、158和189億元,對應PE分別為6.2、5.7和4.7倍;

再生鋁:看好再生鋁行業(yè),看好產(chǎn)能擴張較快的標的,建議關(guān)注順博合金(現有產(chǎn)能41,在建產(chǎn)能25)、明泰鋁業(yè)(現有產(chǎn)能30,在建產(chǎn)能38)、四通新材(現有產(chǎn)能43萬(wàn)噸)、永茂泰(現有產(chǎn)能22.5萬(wàn)噸)和宏創(chuàng )控股(現有產(chǎn)能10萬(wàn)噸,在建產(chǎn)能10萬(wàn)噸)。

研判十五、高能耗行業(yè)新一輪高質(zhì)量供給側改革

碳中和背景下,相關(guān)高能耗子行業(yè)或將受到重點(diǎn)限制,或將在未來(lái)數年內相繼觸及產(chǎn)能“天花板”。利好行業(yè)存量產(chǎn)能、行業(yè)內的高效低耗優(yōu)質(zhì)企業(yè)以及低碳相關(guān)材料生產(chǎn)企業(yè)有望持續受益。

根據計算結果,單位GDP碳排放居于前列的基礎化工產(chǎn)品分別是煤制乙二醇、煤制甲醇、合成氨、工業(yè)硅、電石、燒堿、黃磷、MTO、純堿。集中在低附加值的大宗化工品,基本上與電耗高/電力成本占比高的產(chǎn)品相吻合。同時(shí),也與內蒙古給出的禁止新建產(chǎn)能的化工品清單基本吻合。

我們認為伴隨各省市地區碳中和相關(guān)政策的逐步落地,有望為傳統子行業(yè)帶來(lái)長(cháng)達十年以上的行業(yè)剛性供給制約,此類(lèi)產(chǎn)品全國產(chǎn)能很可能在達到峰值后開(kāi)始穩定或下降。

具體子行業(yè)方面,結合前文對各產(chǎn)品的能耗和碳排放總結,我們篩選出可能受到碳中和較大影響、行業(yè)基本面又向好的子行業(yè),主要包括氯堿、純堿、工業(yè)硅等。氯堿:電石或將成受碳中和影響最大品種;內需旺盛增長(cháng),高景氣有望維持;純堿:低附加值高碳排;供需持續趨緊,價(jià)格筑底反彈,中樞有望較高水平;工業(yè)硅:電耗極高,火電擴產(chǎn)剛性受限;下游光伏快速發(fā)展拉動(dòng)需求。

推薦新疆天業(yè)、合盛硅業(yè)、中泰化學(xué)、三友化工等。

研判十六、碳中和帶來(lái)低碳新材料長(cháng)期發(fā)展機遇

光電和風(fēng)電是清潔能源首選,未來(lái)仍大有可為,上游相關(guān)材料迎長(cháng)期發(fā)展機會(huì );“降能耗”為另一方向,相關(guān)細分新材料機會(huì )或將迎需求旺盛增長(cháng)。

(1)生物基新材料:高價(jià)值單品頻出,行業(yè)發(fā)展方興未艾。標的方面,推薦關(guān)注味精及飼料用氨基酸龍頭梅花生物、PLA國內先驅金丹科技、生物基長(cháng)鏈二元酸及生物基聚酰胺龍頭凱賽生物等。

(2)降耗減排材料:關(guān)注聚氨酯保溫材料的“節流”作用。重點(diǎn)推薦規模、技術(shù)、成本都全球領(lǐng)先的聚氨酯龍頭萬(wàn)華化學(xué)。

(3)新能源產(chǎn)業(yè)鏈:光風(fēng)新能源大發(fā)展,關(guān)注對應的上游材料龍頭?;ゎI(lǐng)域,長(cháng)期受益于該趨勢的主要是光風(fēng)新能源上游材料,光伏上游材料領(lǐng)域,推薦eva光伏材料龍頭聯(lián)泓新科、以及工業(yè)硅龍頭合盛硅業(yè)、風(fēng)電上游材料領(lǐng)域,推薦風(fēng)電葉片材料-玻纖龍頭中國巨石、EVA膠膜-福斯特;關(guān)注風(fēng)電復合材料龍頭-雙一科技。

研判十七、煤化工企業(yè)開(kāi)啟高效化、低碳化進(jìn)程

1、優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)可以通過(guò)多種其他方式調節合成氣碳氫比例,降低變換環(huán)節的碳消耗:以寶豐能源為例,早于數年前,公司已開(kāi)始規劃并隨后建設太陽(yáng)能電解水制氫儲能及綜合應用示范項目,即“綠氫”項目。綠色制氫項目雖然成本高于合成氣制氫,但對于降低碳排放有重要意義:寶豐能源煤氣化初級產(chǎn)品幾乎全部為甲醇,其碳氫比為1:4(按原子量計算),而合成氣的碳氫比僅為約1:2,若通過(guò)綠氫項目制取額外所需的氫氣,便將大幅降低煤化工變換環(huán)節的碳消耗。

2、優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)效益遠遠優(yōu)于行業(yè)一般水平,在獲取新建能源指標和潛在的碳排放權交易方面都有優(yōu)勢:對于煤炭資源豐富、其他工業(yè)不甚發(fā)達的多個(gè)地區而言,即使在碳中和相關(guān)政策不能新建傳統煤化工項目,也仍然需要通過(guò)煤炭轉換實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng),這時(shí),將稀缺的煤化工指標給予優(yōu)質(zhì)的新型煤化工企業(yè)就是不二之選,就如同寶豐能源落地內蒙的400萬(wàn)噸煤制烯烴項目。此外,未來(lái)如果碳排放交易在全國范圍內推行,效益好的煤化工企業(yè)也可通過(guò)碳交易的方式獲取進(jìn)一步產(chǎn)能擴張的權利。

3、優(yōu)質(zhì)企業(yè)有更好的氣化工藝,碳轉換率更高、煤炭單耗更低,無(wú)形之中都降低碳排放:先進(jìn)的氣流床煤氣化工藝,不但對原料煤品質(zhì)要求更低,碳轉換效率也更高。以華魯恒升為參考,其制造單位合成氣消耗煤565kg,遠低于固定床工藝690-690kg的消耗。另以寶豐能源為參考,據公開(kāi)披露資料,公司CTO路線(xiàn)煤醇比1.5、甲醇單耗2.89,這些都提供了潛在的碳排放降低。另外,更加改良的甲醇洗環(huán)節工藝也將有效降低煤化工生產(chǎn)工藝中產(chǎn)生的碳排放。

在這一條主線(xiàn)上,我們建議重點(diǎn)關(guān)注雖處于傳統行業(yè),但持續引領(lǐng)行業(yè)高效化、低碳化進(jìn)程的領(lǐng)跑企業(yè)。重點(diǎn)推薦老牌煤化工白馬華魯恒升(煤化工工藝深度挖潛技改、成本優(yōu)勢極強,柔性生產(chǎn)使得副產(chǎn)物充分利用、最大限度降低碳排放),以及新型煤化工龍頭寶豐能源(擁有稀缺煤化工新建項目指標,成本優(yōu)勢極強、效益突出,通過(guò)建設綠氫項目調節合成氣比例降低碳排放)。

研判十八、電力行業(yè)脫碳將是碳達峰碳中和的勝負手,關(guān)注零碳電力

目前我國電力行業(yè)碳排放量居于各行業(yè)之首,當前我國碳減排最迫切的需求在于通過(guò)清潔能源發(fā)電替代燃煤發(fā)電。依據我國電力供需平衡模型,我們預計2030年前后我國燃煤發(fā)電裝機有望達峰,峰值為12.9億千瓦,此后裝機規模及利用小時(shí)均逐步下降;2060年風(fēng)電及光伏裝機占總裝機比重有望超過(guò)70%。由于風(fēng)光裝機占比提升對電網(wǎng)穩定運行提出了更高要求,我們判斷未來(lái)電力輔助服務(wù)市場(chǎng)及儲能裝置均有進(jìn)一步提升空間。根據我們的2060年日度電力負荷平衡模型測算, 2060年儲能裝機有望占發(fā)電側總裝機的19.9%,成為電力系統中不可或缺的組成部分。

我們預計隨著(zhù)電氣化率提升至70%的水平,未來(lái)主要的終端用能將會(huì )以電力為主,這也是為什么我們認為電力行業(yè)脫碳是碳中和能否實(shí)現的關(guān)鍵。零碳電力中,光伏和風(fēng)電當然是絕對的主力,同時(shí)水電、核電等零碳電力也會(huì )成為非化石能源重要的組成部分。建議大家重點(diǎn)關(guān)注新能源運營(yíng)企業(yè)福能股份、龍源電力(H),水電龍頭長(cháng)江電力,核電裝機有確定性成長(cháng)的中國核電和中國廣核。

研判十九、CCS+森林碳匯將最終實(shí)現碳中和

綜合來(lái)看,結合BP、發(fā)改委能源研究所、國網(wǎng)能源研究院及能源轉型委員會(huì )等權威機構的預測,我們認為中國工業(yè)、建筑和交通部門(mén)最終實(shí)現脫碳在經(jīng)濟及技術(shù)上是完全可行的。依托我國在風(fēng)電、光伏、核電等清潔能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢,我國清潔能源裝機有望快速提升,有效降低電力行業(yè)的碳排放總量。此外,即便考慮保障電力供應所需的調峰機組和儲能設施的成本后,得益于未來(lái)新能源裝機成本的快速下降和儲能裝置規?;瘞?lái)的降本效應,以新能源電力為主的電力系統有望在2030年代中期就完全可以與基于化石燃料的系統相競爭,因此我國電力行業(yè)的長(cháng)期邊際減排成本將為零甚至為負值。

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與此同時(shí),得益于廉價(jià)的可再生能源電力的供應,其他行業(yè)的生產(chǎn)流程也將加速電氣化,降低對于化石能源的依賴(lài)。最終剩余的難以避免的少量二氧化碳排放將通過(guò)CCS及森林碳匯予以最終抵消。根據我們模型測算,預期2060年我國二氧化碳排放量約為13.8億噸,前述我們估算未來(lái)我國年化森林碳匯為9.75億噸,則屆時(shí)我們僅需要4.05億噸的碳捕捉+碳封存的產(chǎn)能即可實(shí)現碳中和。

進(jìn)一步分析來(lái)看,對于難脫碳領(lǐng)域的二氧化碳脫除有可能導致其中間產(chǎn)品價(jià)格提升很大。盡管其對GDP總量或消費者生活水平影響相對有限,但其仍有可能對具體企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成一定不利影響。例如,鋼鐵生產(chǎn)脫碳可能會(huì )使每噸鋼鐵的成本增加 20%,但對于完全使用零碳鋼鐵的汽車(chē)而言,制造成本增量將不超過(guò)目前普通汽車(chē)價(jià)格的1%。未來(lái)我國有望通過(guò)逐步建立國內碳定價(jià)體系并建立各國碳價(jià)的互聯(lián)機制,合理平衡脫碳成本及森林碳匯、CCER等機制的價(jià)格體系,避免相關(guān)企業(yè)在脫碳進(jìn)程中在國際競爭力上受到削弱。

研判二十、脫碳對海運首當其沖,利多LNG板塊

2019年全球海運貿易量達119億噸,動(dòng)力煤為10.2億噸,占比8%,原油20億噸,占比17%,成品油10億噸,占比9%,LPG為1億噸,占比1%,LNG為3.56億噸,占比3%。能源貿易合計為45億噸,占比38%。從能源結構轉化趨勢看,動(dòng)力煤存在下降趨勢,利空干散貨板塊;LNG存在占比提升,利多LNG板塊。

2030年原油在快速脫碳背景下,海運貿易量在達到峰值后會(huì )逐漸下滑。動(dòng)力煤在漸變和快速脫碳背景下也會(huì )出現下滑趨勢。LNG的確定性較好,無(wú)論在哪種情景下,海運貿易量都出現大幅度上漲。

 


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